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周期类核心资产:伟大如何重估

美美/2020-08-12/ 分类:百科知识/阅读:
投资要点 本文重点分析中国周期性行业为什么会诞生核心资产以及如何在中国周期性行业中选择核心资产。 ★ 中国周期性行业为什么会诞生核心资产 1.中国有诞生大 ...

  ★ 中国周期性行业为什么会诞生核心资产

  1.中国有诞生大量周期类核心资产公司的客观条件和空间。

  (1)世界性核心资产大量存在于周期性行业。A)从2018年世界500强排行榜数据来看,传统周期类行业占比为28.4%。B)从全球行股票市场业市值排名来看,能源行业前十名中有6家,材料行业前十名中有8家以及公用事业市值前十家公司全部来自发达国家。新兴市场国家也存在大量周期性核心资产,如印度能源公司瑞莱斯实业、南非能源公司沙索、俄罗斯天然气工业公司和巴西铁矿石巨头淡水河谷等。C)作为国际知名投资机构典型代表的挪威主权财富基金长期持仓世界周期类核心资产,例如持有埃克森美孚公司长达18年,持有英国石油和法国道达尔17年和16年,持有皇家壳牌14年,德国化工巨头巴斯夫10年。D)从中国投资实践来看除了挪威主权财富基金长期持仓中国周期类核心资产之外,阿联酋阿布扎比投资局也偏好周期性行业,其持股超过一年的股票组合中周期股占比50%。

  (2)在中国巨大的经济体量下可以诞生多个区域性核心资产。A)从寻找投资机会的广泛角度来看,中国GDP总量是世界第二,是世界上第三、四、五、六名国家GDP的总和,这是中国核心资产诞生的最重要经济条件。B)中国一个省份的GDP相当于一个大型经济体的当量,广东省2018年GDP数据已经超过澳大利亚,近似于两个瑞士,江苏GDP近似于西班牙,相当于三个挪威,山东省GDP在墨西哥和印度尼西亚之间,相当于三个新加坡。这就意味着中国能够在多个区域诞生如海螺水泥(行情600585,诊股)和上海机场(行情600009,诊股)等核心资产。

  2.周期性行业内部有明显分化趋势,内部推力催化核心资产。

  (1)周期性产业扩张潜力逐渐集中在行业头部公司。基于在建工程支出变化表明,内部行业格局的未来变化有利于催化周期核心资产诞生。全A化工行业上市公司在建工程支出的近70%集中在营业收入前十家公司中,钢铁行业营业收入前十家公司在建工程支出占比超过80%。这表明头部公司保持着较强的资本扩张能力。头部公司在充足的资本扩张过程中,能够获取更大市占率和边际更好的盈利空间,从而催化出强者愈强的核心资产。

  (2)盈利分化,头部公司盈利能力明显超越行业一般水平。2010年以来的大部分时间内化工行业的万华化学(行情600309,诊股)和中国巨石(行情600176,诊股)ROE明显超过行业一般水平。从钢铁行业的方大特钢(行情600507,诊股)和建筑材料行业的海螺水泥,建筑装饰行业的中国建筑(行情601668,诊股)和公用事业的长江电力(行情600900,诊股)来看,这些头部公司具有相对行业而言更高的ROE水平,这也就意味着周期行业内随着强者愈强的行业格局愈加凸显,盈利分化进一步加剧,头部公司在市场地位更加稳固和盈利能力持续增强条件下成长为核心资产。

  3.供给侧改革政策、环保政策和节能减排也是促进周期性行业诞生核心资产的重要因素之一。

  受益于供给侧改革带来的行业出清,安全环保监管趋严,行业格局分化,传统行业的龙头地位更加稳固,成长为中国周期性行业核心资产。如近年来化工行业排污现象严重、安全事故频发,政府推出一系列政策和措施加强对环境保护和安全生产的监管。一方面使小企业以及落后产能企业提高运营成本,迫使部分企业不得不退出行业,另一方面产业集群使得头部企业深化专业化协作,催化核心资产诞生。

  如何在中国周期性行业中选择核心资产

  2016年以供给侧结构性改革为标志,中国经济进入存量经济发展阶段,这是周期核心资产兴起的基本前提。具备核心资产特征的公司受到货币政策紧缩或产业政策收紧的负面影响较小,盈利增速和ROE保持相对平稳,受经济周期波动影响减弱。基于选择选择核心资产的逻辑和方法,周期类核心资产的线索体现在以下四个方面:

  1.选择周期类核心资产的线索之一:行业集中度和区位优势。

  行业集中度不断提升的周期类龙头公司有望成长为核心资产。未来随着行业基本面企稳,龙头企业将拥有更强的定价能力,从而盈利有望出现持续改善。A)长期来看,龙头企业将拥有更强的竞争力,进而推动盈利持续改善,并由此形成良性循环。B)行业方面,对那些进入成熟期的行业,行业格局相对明确,龙头公司市场份额占比较大,形成垄断竞争和寡头竞争局面。譬如虽然当前中国水泥前十家公司行业集中度超过50%,但从日本水泥协会数据来看,2017年日本前三家水泥公司行业集中度达到75%以上,因此水泥行业集中度在未来仍然可以持续提升。

  区位优势即某一地区在发展经济方面客观存在的有利条件或优越地位。譬如水泥行业具有较强区域性,那么越是接近中国经济最发达地区的水泥公司,越是能够接近最强劲的需求。再如水电站主要分布于水能资源丰富的河流,这决定了水电资源具有较强的区域特性,从投资价值来看,具有更优地域区位优势的水电将会更容易成长为核心资产。此外还可以在中国最繁忙的交通走廊寻找区位优势。例如京沪高铁(行情601816,诊股)和大秦铁路(行情601006,诊股)。

  2.选择周期类核心资产的线索之二:一体化优势打造优秀商业模式。

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