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周期类核心资产:伟大如何重估(2)

美美/2020-08-12/ 分类:百科知识/阅读:
周期类龙头公司一体化过程形成优势商业模式。 通过采取一体化战略,企业可以获取多个维度上的 竞争优势 :第一,节约交易成本带来的低成本优势;第二,控制稀缺资源,获取垄断优势;第三,保证生产质量,使得生产环 ...

  周期类龙头公司一体化过程形成优势商业模式。通过采取一体化战略,企业可以获取多个维度上的竞争优势:第一,节约交易成本带来的低成本优势;第二,控制稀缺资源,获取垄断优势;第三,保证生产质量,使得生产环节针对内部需求;第四,获取更大程度范围经济,能够与更多客户产生商业联系。商业模式优秀的公司更容易成为一体化龙头,这受益于低成本扩张能力和资产质量优化能力。商业模式既定背景下一体化龙头抵抗周期波动能力更强。例如具备多库联调能力的大型水电公司有助于抵抗周期因素的不利影响,也是成为水电行业核心资产的必要因素。

  3.选择周期类核心资产的线索之三:研发和管理赋能。

  为什么周期类核心资产需要研发和管理赋能?从钢铁行业发展来看,国内特种合金材料成长空间仍然较大。2017年我国特殊合金材料产量为3315万吨,在粗钢中的比例仅为4%,大幅低于全球平均水平。因此中国在特钢技术和产品领域有较大的成长空间。科技和管理赋能体现在当前中国周期性行业发展过程中。从科技维度来看,从2015年开始能源、材料、工业和公用事业等行业研发支出占营业收入比重有明显提升,这表明周期类行业开始以更加包容的姿态借助科技研发来努力提升自身生产率和市场竞争力。从公司层面来看,汽车行业的福耀玻璃(行情600660,诊股)、光伏行业的隆基股份(行情601012,诊股)和化工行业的万华化学不仅保持明显高于行业平均水平的研发支出比例,而且逐渐积累大量专利来构建自身竞争优势。从管理机制来看,良好的奖励机制可以激发员工的动力。以中国方大特钢为例,国转民营,激活了公司活力,一方面通过股权激励提高了核心骨干的工作积极性,另一方面通过福利政策,锁定人才流失,形成良性循环。

  4.选择周期类核心资产的线索之四:受益利率中枢长期下行的低估值高股息资产。

  长期来看,人口结构变化会对利率的长期趋势产生压制。考虑到我国人口红利逐渐兑现,劳动人口占比在未来可能持续回落,以及人口抚养比可能快速上升,未来人们对债券的投资需求可能会持续增加,利率的潜在长期下行压力值得关注。

  短期来看,大宗品价格不振带来潜在通缩风险,利率环境难以大幅收紧。目前我国杠杆率仍然较高的情况,一旦通缩形成并导致“债务-通缩循环”,影响较大。因此短期来看,利率环境可能也难以大幅持续收紧。

  债券违约常态化提升了高股息标的性价比。刚性兑付逐渐被打破,风险暴露频度提升,会降低资金的风险偏好,促使资金寻求更加确定性的收益。

  周期性行业核心资产股息率较高。从行业层面来看,2010年以来的TTM股息率均值居前的行业有银行、煤炭、石油石化、电力公用事业、交运、家电等,平均股息率分别达到了3.93%、2.71%、2.67%、1.77%、1.74%、1.73%。

  风险提示:疫情超预期冲击、地缘政治经济事件、国内外经济、政策形势超预期变化等。

  报告正文

  1.中国周期性行业为什么会诞生核心资产

  1.1中国有诞生大量周期类核心资产公司的客观条件和空间

  1.1.1世界性核心资产大量存在于周期性行业中

  为了分析周期性行业和世界性核心资产之间关系,我们采用美国财富杂志每年评选的“全球最大五百家公司”排行榜数据来展开具体分析。《财富》世界500强排行榜一直是衡量全球大型公司的最著名、最权威的榜单,被誉为“终极榜单”,由《财富》杂志每年发布一次。2018年排行榜数据来看,传统周期类行业在世界500强占比为28.4%,其中炼油、采矿和公用设备等行业上榜公司数量均超过15家以上。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

  

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  除了上述商业层面的一般性证据,我们还可以通过股票市场数据表明世界性核心资产大量存在于周期性行业。全球行业市值排名来看,发达国家周期性行业诞生了大量世界知名核心资产。能源行业前十名中有6家集中在美、英、法、加等国,材料行业前十名中有8家集中在英、美、法等发达国家,金融行业市值前十名中,除了来自中国香港的友邦保险,其余9家均是发达国家公司,公用事业市值前十家公司也全部来自发达国家。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

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