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周期类核心资产:伟大如何重估(6)

美美/2020-08-12/ 分类:百科知识/阅读:
台湾水泥股份有限公司(英语: Taiwan Cement Corporation )简称台湾水泥、台泥,为台湾第一家股票上市企业,总资产高达 390 亿元人民币。始创于 1946 年 5 月,成立之初为公营事业。 1954 年 11 月转民营化,由已 ...

  台湾水泥股份有限公司(英语:Taiwan Cement Corporation)简称台湾水泥、台泥,为台湾第一家股票上市企业,总资产高达390亿元人民币。始创于19465月,成立之初为公营事业。195411月转民营化,由已故台湾“海基会”前董事长辜振甫先生接手经营。主要营业范围包含水泥、水泥制品之生产与销售,以及预拌混凝土之产销。

  “环保、能源、水泥”是台泥三大核心事业,未来台泥将朝着打造“零废弃、零污染、零排放”之循环经济,创造永续企业的新价值进行。台湾水泥作为一只经典的周期股,在2003年股价震荡走高,而且保持高分红,这表明通过实行与环保、环境可持续发展相关政策,水泥公司也可以走出大牛股的核心资产行情。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

  2.中国周期性行业如何选择核心资产

  2016年以供给侧结构性改革为标志,中国经济进入存量经济阶段,这是周期核心资产兴起的基本前提。在宏观经济处于增长平稳期,虽然新兴产业成长性快,但传统周期产业在行业和公司层面上所具有的业绩确定性强等优势使其具有较高的投资价值,其中具备更高低估值优势的周期核心资产投资价值可能相对更高。

  周期性行业特征是需求趋稳,不再存在大幅度增长空间,行业内龙头公司市场占有率不断提高,竞争优势不断强化。具备核心资产特征的公司受到货币政策紧缩或产业政策收紧的负面影响较小,盈利增速和ROE保持相对平稳,受经济周期波动影响减弱。这些公司盈利能力的确定性强,往往能够成长为中国各个细分领域的行业领导者,并且有望在未来数年从中国各行业的龙头发展成具有全球性竞争优势的巨头。

  兴业证券首席策略分析师王德伦认为应当从三个维度来选择核心资产:一是要求公司具有核心竞争力,二是要求公司具有和全球同业龙头对标的能力,三是不再局限于某些行业或市值大小。概括来看核心资产就是中国各个行业及细分领域内具备核心竞争力的龙头企业,公司财务指标优秀,公司治理稳健。在本节的剩余部分,我们基于选择周期类核心资产的线索,给出系统选择核心资产的逻辑和方法。

  2.1选择周期类核心资产的线索之一:行业集中度和区位优势

  l2.1.1行业集中度不断提升的周期类龙头公司有望成长为核心资产

  经济从高速增长转向中速增长叠加供给侧改革的深入推进使得中上游不良企业逐渐退出,而龙头企业凭借相对健康的资产负债表和厚实的基础,反而能够逆势扩张产能,用低成本产能取代高成本产能的市场份额,甚至是在行业底部不断并购扩张。未来随着行业基本面企稳,龙头企业将拥有更强的定价能力,从而盈利有望出现更大的改善。海螺水泥、三一重工(行情600031,诊股)等龙头企业在过去数年市占率不断上升,而同时行业内的其他资质一般的企业则债务高企,仍难以获得银行信贷支持,未来即使产品价格反弹也可能没有足够能力复产或者新建产能。

  因此,在经济进入稳态、加速出清、优胜劣汰的新阶段,中上游龙头企业一方面通过行业整合可以不断提升市占率,定价权更强,进而带来研发能力和效率提升;另一方面,可以比行业多数企业更容易获得银行或其他融资渠道的支持、获得人才、获得财政支持。长期来看,龙头企业将拥有更强的竞争力,进而推动盈利持续改善,并由此形成良性循环。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

  行业方面,对那些进入成熟期的行业,行业格局相对明确,龙头公司市场份额占比较大,形成垄断竞争和寡头竞争局面。以下游地产行业为例,近五年来地产市场集中度的提升一直是一个缓慢的趋势,但2017年以来呈现显著的提速迹象,龙头地产商份额出现跳增。2018年全年,全国前10大、20大房企销售面积占比达到19.1%25.8%,较2017年分别提升了3.75.7个百分点,地产行业集中度的上行进入加速期。在地产销售市场增速的下行周期中,龙头地产商份额提升的加速将对冲总量的周期性,且大地产商集采比例更高,因此尽管建材需求总量受地产销售影响同样存在明显的下行压力,但预计大地产企业的细分市场仍能维持平稳向上的局面,显现良好的抗周期性。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

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