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周期类核心资产:伟大如何重估(7)

美美/2020-08-12/ 分类:百科知识/阅读:
再以上游资源品中的煤炭行业为例,煤炭行业具有强周期属性,产量向优势资源地区和头部煤企集中。 煤炭行业属于强周期行业,行业景气度与宏观经济高度相关,煤炭价格的波动即反映经济周期的波动。 1996 年至今,我国 ...

  再以上游资源品中的煤炭行业为例,煤炭行业具有强周期属性,产量向优势资源地区和头部煤企集中。煤炭行业属于强周期行业,行业景气度与宏观经济高度相关,煤炭价格的波动即反映经济周期的波动。1996年至今,我国煤炭行业经历了4个阶段,分别是1996~2001的下跌周期、2002~2011年的上涨周期、2012~2015的下跌周期、2016~2020年的上涨周期。

  以秦皇岛5500大卡山西优混煤平仓价(以下简称“煤价”)为例,2002年开始,随着国家加大固定资产投资的力度,电力、钢铁、建材、化工等下游行业需求大增,煤炭行业进入景气周期,受我国经济增长驱动,自20027月的253/吨上涨至20087月的995/吨,累计上涨293%;受2008年金融危机冲击,大幅下跌49%510/吨;2009年开始,受国家出台的经济刺激政策推动,上涨68%201111月的855/吨的高位;20125月开始,因我国经济持续疲软,固定资产投资增速持续减弱,各行业产能严重过剩,煤炭需求低迷,加之进口煤价格冲击,煤价再度大幅下跌59%201511月的351/吨的低位;201512月,供给侧改革的开启,使得行业重回上涨周期,从201511月低位上涨至20182月的758/吨的高位,涨幅116%,经济的疲软使得煤炭价格上涨动力不足,而煤炭行业与国家六大电厂中长期浮动长协价格协议的签订又使得价格趋于一定区间内波动,价格由高位下跌震荡至的564/吨,下跌幅度为26%

  政策的托底,外加长协的签订,煤炭行业高位盘整的格局或许很难打破,短期内尚无明显的迹象表明周期反转。考虑到供给侧改革的施行,使得我国煤炭行业供需结构将发生较大变化。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

  从上图可以看出,自2008年以来,截至2018年,煤炭行业前十大煤企产量占比明显提高,由29%提升至45%,占比的提升,说明产量向头部煤企集中。供给侧改革的开启,环保的趋严,使得小煤企被加速出清。从中长期来看,中国煤产量将占全球产量一半,虽然中国神华(行情601088,诊股)和国电合并之后,国家能源投资集团成为世界上最大的煤炭生产商,在国内产能占比也仅为15%,集中度仍然有较大的提升空间。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

  具体到可能受益于行业集中度成长为核心资产的龙头个股,我们以上市公司行业市值和利润占比做为衡量集中度的标准,筛选出行业龙头公司。例如建材行业:海螺水泥;钢铁行业:宝钢股份(行情600019,诊股)、包钢股份(行情600010,诊股);煤炭行业:中国神华、陕西煤业(行情601225,诊股);房地产行业:万科A招商蛇口(行情001979,诊股)、保利地产(行情600048,诊股)等。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

  l2.1.2区位优势也是诞生周期类核心资产的重要资源禀赋条件

  根据学术文献解释,区位优势即区位的综合资源优势,即某一地区在发展经济方面客观存在的有利条件或优越地位。其构成因素主要包括:自然资源、地理位置,以及社会、经济、科技、管理、政治、文化、教育、旅游等方面,区位优势是一个综合性概念,单项优势往往难以形成区位优势。一个地区的区位优势主要就是由自然资源、劳力、工业聚集、地理位置、交通等决定。同时区位优势也是一个发展的概念,随着有关条件的变化而变化。

  为了考察区位优势是在核心资产公司选择上的重要性,我们基于水泥和高铁两个行业来展开具体分析。

  中国水泥产业发展基本与经济发展同步,从1990年至2010年,水泥行业整体保持两位数的高速增长,2011年至2018年水泥产量增速持续下降,维持在-5%5%之间的增速,行业产能开始进入调整阶段,特别是2015年供给侧改革之后增速转负,老旧产能逐渐退出。整体来看,未来水泥行业产能将会整体相对保持稳定。

  

周期类核心资产:伟大如何重估【兴证策略|核心资产系列报告之九】

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